五次冲击IPO失败 土巴兔为何主动撤回上市申请？

近日，深交所发布公告称，总部位于深圳的土巴兔集团已提交申请，主动撤回土巴兔在创业板上市。

公告发布后，土巴兔联合创始人王国春微博发文回应称，此次主动撤回IPO是基于对当前市场整体环境因素的综合考量，而非其他因素，公司经营状况良好，未来时机合适再重新启动。

从2018年开始寻求港股上市以来，土巴兔已经至少五次冲击IPO失败，为何这个公司总是在临门一脚的时候受阻呢?

上市之路一波三折

公开资料显示，土巴兔为国内互联网家装平台，成立于2008年7月18日，注册资本1.8亿，经营范围包括建筑装潢设计、室内设计、室内装修工程等。招股书显示，截至2021年年末，公司业务已覆盖352座城市，平台累计留存装修意向的业主数为3431.2万人，累计注册13.3万家家装企业，10686家家具建材供应商，匹配业主与装企891.8万次。

从规模和体量上来看，土巴兔在这个互联网装修行业已经是坐上头把交椅了，并获得经纬中国、红杉中国、58同城等多轮融资。所以，谋求资本市场上市是顺其自然的事情。

于是，土巴兔在2018年向港交所递交上市申请书，无奈后来由于行情振荡，就撤销上市申请。去年，土巴兔转战国内A股创业板，不过，在这过程中，居然有两次都是因申请文件中的财务资料已过有效期，而被深交所中止了土巴兔发行上市审核。

至于这次土巴兔又主动撤销IPO，是主要考量了哪些市场因素呢?该公司没有具体回应。

艾媒咨询CEO张毅告诉羊城晚报记者，土巴兔这次撤回有关上市的请求，是市场拓展本身还是产品的影响，这个不得而知。但从情况来看，应该说是业绩不能足以支撑它未来上市，或者是达到一个好的市值，甚至数据未必能达到上市持续增长的要求。

从招股书中的财务状况来看，土巴兔是盈利的。2019年-2021年，该公司分别实现营业收入6.80亿元、6.15亿元、6.55亿元，归属于母公司股东的净利润分别为7982.13万元、8662.69万元、7032.73万元。土巴兔表示，2021年归属于母公司股东的净利润较低，主要是当期公司增加了在流量获客、品牌广告方面的投入，同时亦因人员增长、薪酬水平调整，员工薪酬有所增加。而互联网获客越来越难，数据上看，土巴兔流量获客费用占收入比重由2019年至2021年分别为30.31%、35%、36.66%，呈上升趋势。

装修市场鱼龙混杂

早在2014年，就有相关机构数据显示，中国互联网家装行业市场规模已突破千亿元。此后，市场规模逐年递增，到2020年已经达到约4000亿元。

但是，艾媒咨询CEO张毅对羊城晚报记者表示，长期以来，家装行业市场规模大，重体验、链条长、线下服务时间长，这其中鱼龙混杂，标准不一，加上近几年房地产市场不景气的影响，直接导致了家装市场受到冲击。

而土巴兔做线上平台。有观点认为，这意味着对于业务，尤其是具体到施工的把控程度就比较低，便有可能出现消费者体验差的问题。在黑猫平台上，依然可以看到有不少用户投诉土巴兔过度推销拨打“骚扰电话”、托管业主款项未能及时退还等问题。

张毅认为，这么多投诉是企业需要想方设法去改变的。当前的市场，消费者对于装修有自己的要求和一定的水平上的期待。所以平台对于服务理应更加重视，拿出行之有效的方式去解决。

土巴兔收入的核心来源，是来自线上业务中的智能订单匹配服务收入。2019-2021年收入分别为5.12亿元、4.69亿元、4.45亿元，占主营业务收入的比重分别为75.29%、76.25%和68.02%，但呈现逐年下降的趋势。

此外，土巴兔还有金融推介服务，与持牌的第三方金融机构合作，向平台用户等推介装修贷款、装修保险等产品。招股书显示，因2020年上半年新冠疫情暴发对装修行业带来不利影响，土巴兔已主动终止自营家装业务。

从该公司的招股书来看，它的净利润比较低，而大多的成本都投入在客户的招揽和广告的投放上。2021年，土巴兔的广告流量品牌推广的营销费用达3亿元，占当期营业收入的45.80%。

何时还能重启IPO?

其实，外界也很关心，土巴兔下次的上市申请是什么时候?

公开资料显示，去年6月，土巴兔及全体股东以及境外投资人等相关方共同签署了补充协议。其中规定，如公司上市的申请被撤回、退回、撤销、终止审查、不予批准或不予注册或者公司上市未能成功实现，仅优先认购权、优先购买权等7项股东优先权利，对于王国彬自动恢复。外界对此解读称，倘若土巴兔未能成功IPO，也许会触发股东之间的回购义务，就会给创始人王国彬带来不小压力。一天不上市，投资方就很难变现，自然而然也会给公司创始团队施压。

而现在，京东、阿里巴巴等等巨头也在逐渐渗透进入这个互联网装修市场。行业分析指出，土巴兔作为房地产行业的上下游行业，与互联网家装企业的需求和房地产的发展趋势密切相关。同时要面对其他互联巨头们拥有庞大用户、技术和资源上的竞争，具有很大的难度。未来土巴兔的IPO，仍然面临诸多的难题。(林曦 胡彦 实习生 吕志豪)

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