中国经济中长期前景POLL(2023年7月/PB)：经济、货币预期平稳市场波动中回暖

主要观点

经济预期略微变软

(资料图片)

按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（7 月17 日-7 月24 日，73 家机构有效回复），对未来4Q 的GDP 增速预期，并没有呈现出一致下降局面，而是“三降一升”，2024Q2 的经济增速预期反而比上期提升。

2023-2025 年度增速预期变化“二降一平”，2023 年和2024 年的增速预期分别比上期下降0.3%和0.1%，2025 年则和上期持平。市场预期的变化表明，市场认为经济平稳的态势没有改变，仅是当期经济增速水准略有下调；市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q 消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。我们认为，随着2023 年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济长期运行的强韧性看法进一步体现。

通缩预期并不存在

从消费物价的预期看，市场并不认可中国经济会陷入通缩：虽然未来4Q 的CPI 增速预期都比上期下降，但下降有限（≤0.3%），2023Q3 的增速预期下降0.1%至0.5%，后续3Q 的增长预期都在1.0%及以上，且呈持续回升态势。显然，市场预期虽受近期CPI 走势影响，但CPI 各期预期调降也有限，2024、2025 年度CPI 预期仍然没有跌破2.0%，表明传统意义上的经济通缩并未成为市场主流看法。PPI 预期变化也表现为近降远平，从预期中位值看，工业品价格萎缩将延续至2024H1。我们仍然认为，中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI 将延续3-6Q 的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI 和PPI 双负的局面；虽然中国价格持续低迷，但并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象。

经济信心保持平稳，市场波动中回暖

从进出口增速的预期变化看，外需放缓即将过去，2023Q4 的进出口同比增速都将转正；对未来4Q 的投资增长预期变化，波动中保持平稳，经济运行平稳有韧性的整体格局并没有改变。对中国经济未来12 月内陷入衰退的概率，11 名经济学家给出了中值10%的预估概率，可见市场并无过度悲观预期。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，本期增速水准基本平稳；对货币政策环境变化的预期，降息、降准的短期预期仍然存在，利率体系的市场中长预期保持平稳。

综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率趋于缓慢回升后再缓降的波动态势。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q 内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。

风险提示

俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。

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